2026年初，资本市场见证了中文在线的冰火两重天。一方面，公司股价自1月5日起在短短数日内累计涨幅一度高达53.90%，成为市场追捧的明星。
另一方面，公司发布的2025年度业绩预告却泼来一盆冷水：预计全年净亏损5.8亿元至7亿元，相比上年同期2.43亿元的亏损额，同比大幅扩大。
消息发布后，公司股价应声大跌。营收增长与利润黑洞并存，股价异动与基本面背离，这一系列矛盾现象将中文在线推至风口浪尖，也暴露了其在高速扩张背后潜藏的深层战略隐忧。
营收增长难掩亏损扩大的现实
根据中文在线发布的2025年度业绩预告，公司预计归属于上市公司股东的净亏损为5.8亿元至7亿元，较上年同期的净亏损2.43亿元扩大了139%至188%。扣除非经常性损益后的净亏损预计为5.79亿元至7亿元，亏损规模同样惊人。
这一数据与公司前三季度的表现一脉相承。2025年前三季度，中文在线实现营业收入10.11亿元，同比增长25.12%，但净亏损已达5.20亿元，同比下降176.72%。
公司亏损主因归结为“为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大推广投入”。这揭示了一个残酷的现实：尽管海外短剧业务（主要为FlareFlow平台）带来了显著的收入增长，但其“烧钱”换市场的模式正以前所未有的速度侵蚀着公司的利润，并导致现金流状况持续恶化。
2025年前三季度，公司销售费用高达6.60亿元，同比增长93.65%；经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，同比骤降215.49%。这表明，当前的业务模式在财务上是不可持续的，高增长的背后是更深的亏损旋涡。
中文在线的未来
巨额亏损仅仅是表象，其背后反映出中文在线在战略选择、财务管理和市场竞争中面临的多重困境。结合其发展历程，至少存在三大核心隐忧。
隐忧一：海外短剧的“豪赌”
海外短剧业务是中文在线当前最重要的“故事”，也是导致其亏损的核心。这把“双刃剑”在带来收入的同时，也放大了公司的经营风险。
首先，业务模式极度依赖“烧钱买量”，为了在海外市场迅速抢占份额，中文在线对2025年4月新上线的短剧平台FlareFlow进行了大规模推广投入。数据显示，该平台在短短三个月内，日投放素材量就从约5000组攀升至1万组。
2025年前三季度，公司销售费用同比激增超九成，达到6.6亿元，主要用于海外业务推广。这种以高额投流换取用户充值的模式，在市场初期或许有效，但随着竞争加剧，流量成本不断攀升，其投入产出比（ROI）面临巨大压力。一旦资金链紧张或市场环境变化，这种增长将难以为继。
其次，本土化制作成本高昂，与简单将国内短剧翻译出海不同，中文在线采取了更“重”的本土化制作策略，在海外组建了近百人的内容团队和百人规模的投放团队，并在珠海建立了横琴国际短剧拍摄基地。这种模式虽然能更好地适应当地市场，但也意味着更高的制作和运营成本。财报显示，FlareFlow在2025年上半年营收仅783.90万元，净亏损却高达4545.15万元，高昂的成本压力显而易见。
最后，市场竞争日趋白热化，短剧出海已从蓝海变为红海。不仅有来自中国的ReelShort、DramaBox等强劲对手，海外本土公司如乌克兰的My Drama、韩国的Vigloo、日本的UniReel也纷纷入局。据统计，截至2025年7月，海外在投的微短剧APP已突破500款。激烈的竞争不仅推高了“买量”成本，也对内容质量和创新提出了更高要求，进一步挤压了利润空间。
隐忧二：历史的包袱
回顾中文在线自2015年上市以来的发展历程，可以发现其带有鲜明的“风口追逐者”烙印，但这并未给公司带来持续稳定的盈利能力，反而留下了不少历史包袱。
从“数字出版第一股”到“概念妖股”。作为国内最早的数字阅读企业之一，中文在线手握海量IP资源，本应有坚实的业务基础。然而，在资本市场上，公司更出名的是对元宇宙、Web3.0、AIGC、数字藏品等热点概念的追逐。这种策略虽能在短期内刺激股价，但主营业务的盈利能力却长期堪忧。
数据显示，自2015年上市至2024年第三季度，公司累计亏损已高达22.81亿元，若计入2025年的预亏，累计亏损将接近30亿元。频繁追逐概念，也使得公司的研发投入摇摆不定，2023年和2024年前三季度研发费用曾连续同比下降，难以证明其在技术上有深厚的积累和专注的投入。
失败的并购与复杂的财务操作，公司历史上的几次重大资本运作也颇具争议。例如，曾耗资超17亿元收购二次元游戏公司晨之科，但晨之科业绩未达预期，最终导致2018年计提巨额商誉减值，当年公司净亏损高达15.09亿元。此外，对A站（AcFun）的投资最终也以出售给快手告终。
更值得关注的是，公司对曾经的明星出海产品ReelShort的财务处理，2023年5月，在ReelShort即将迎来爆发式增长前夕，中文在线将其运营主体CMS（Crazy Maple Studio）“出表”，持股比例不变但不再合并其收入报表，改为权益法计量。这意味着，ReelShort后续数十亿的流水收入并未计入中文在线的营收，公司只能按比例分享其利润（如果盈利的话）。这一操作不仅使其错失了最大的业绩增长点，也让外界对其财务战略的合理性产生疑问。
隐忧三：AI赋能的未知数
面对短剧业务的困境和传统业务的增长瓶颈，中文在线将AI视为新的战略支点，于2023年推出了万字创作大模型“中文逍遥”，并宣称AI已深度赋能内容生产，使AI漫剧制作成本和周期双双下降70%。
然而，AI战略同样面临不确定性，一方面，AI投入本身就是一笔巨大的开销。2025年前三季度，公司研发费用同比增长41.86%，主要用于海外业务和“中文逍遥”大模型的开发。在公司主营业务持续亏损、现金流紧张的情况下，能否支撑长期的AI研发投入是一个巨大的问号。
另一方面，AI的商业化落地与盈利模式尚不清晰,尽管公司宣称AI能降本增效，但从2025年急剧扩大的亏损来看，AI带来的成本节约远不足以覆盖海外业务高昂的推广费用。AI生成内容能否持续产出媲美人类创作的爆款IP，AI写作平台能否形成规模化收入，这些都还是未知数。在竞争对手同样大力布局AI的背景下，中文在线的AI技术能否构成真正的“护城河”仍有待市场检验。目前来看，AI更像是一个提升效率的工具和吸引资本的“新故事”，而非能立刻扭转亏损局面的“解药”。
抉择
当前的中文在线，正处在一个关键的十字路口，公司为摆脱困境而进行的海外短剧和AI两大战略布局，展现了其转型的决心和魄力。然而，这些新业务无一例外都是资本密集型赛道，需要持续、大量的资金投入。为此，公司已于2025年12月宣布拟赴港二次上市，其募资续命的意图不言而喻。
然而，资本市场终究要回归基本面，中文在线必须回答一个核心问题：如何在资金耗尽前，将高投入的海外短剧业务转变为可持续的盈利业务？这不仅考验其内容制作和市场运营能力，更考验其成本控制和精细化管理水平。
同时，公司需要摆脱对“风口”的路径依赖，真正沉下心来，利用其二十余年积累的IP宝库和内容生态，构建起稳固的盈利基础。否则，无论故事讲得多么动听，持续扩大的亏损终将成为压垮骆驼的最后一根稻草。
